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天音控股000829预计09年四季度业绩

发布时间:2019-11-25 07:48:39

天音控股(000829):预计09年四季度业绩超过100% 目标价22.80元

报告关键点:

天音控股第4季度业绩超过公司预计100%;

业绩的超预期增长主要源于运营商的销售补贴和销售毛利率的提高;

公司的业绩数据正开始印证天音控股价值发现的逻辑。

报告摘要:

业绩预告修正公告:天音控股于1月28日晚发布了业绩预告修正公告,将基本每股收益由09年10月31日预告的约0..29元修正为约0..33元。表面上看,修正后只是全年预增的中值提升了20%多。但由于前三季度公司的EPS为0.205元,所以公司第4季度EPS的中值在修正前只有0.05元,而修正后却变为0.105元;这意味着公司第4季度的业绩超出公司预计100%。公司第4季度业绩的变化情况对市场来说非常重要,因为我们可以从中看到三大运营商从10月份全面开始的3G竞争对天音控股的影响。

业绩超预期增长的原因:从公司过往的情况看,一般都是每年第3季度的收入最高;今年也不例外,但第4季度的EPS却远超过了第3季度。如果我们把公司因出售参股公司赣州城市开发投资集团有限公司股权带来的投资净收益10492万元剥离出去,其主营业务第3 季度的EPS不到8分钱;而且,公司第4季度的EPS已经接近它前三季度主营业务EPS的总和0.12元。据我们了解和分析,这主要是因为公司从运营商处获得了销售补贴和销售毛利率的提高所致。

数据开始印证逻辑:我们在前两篇报告中指出了天音控股价值发现的完整逻辑:一是三种不同3G制式络的竞争将从根本上提升销售渠道的地位,天音控股将极大地获益于运营商给予渠道商的销售补贴;二是运营商因竞争而对用户进行的资费补贴将系统性地抬升用户购买的整体价位,从而带来天音控股收入的高增长,而且这部分新增收入所对应的销售费用率将大幅下降;三是三种不同3G制式络的竞争将提升渠道商面对厂商的议价能力,从而提高天阴控股的毛利率。公司第4季度超预期的业绩证明第一和第三个逻辑已经开始发生作用。随着10年中国三大运营商大力发展3G用户,上述三个逻辑都将充分显现出来,从而带来天音控股盈利的高增长。我们的敏感性分析显示,天音控股10年的EPS可以从5、6毛到1块多;而且11年公司还将获得超过50%的高增长。我们暂时维持公司22.80元的近期目标价。

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